陶冬:債市拋售似過度 黃金調整仍未了




2013-06-30




知名分析師經濟學家陶冬




知名分析師陶冬在其最新博客文章中指出,因聯準會討論縮減 QE,引發債市恐慌,五六月的表現幾乎是戰後最慘烈,但他認為債市已經反應過度了,因為減債並非退出,不過就長期而言,他亦認為美債牛市已經終結;但另一方面,黃金的潰敗還沒有結束,金價還在尋底。




以下為陶冬文章全文:




美國聯儲和中國人民銀行紛紛表態,指市場對於流動性的擔心屬於過度緊張,資金市場利率應聲回落。債市情緒略緩,股市在掙扎中小有反彈。日本股市受日元貶值的刺激上揚。不過,商品市場的表現就比較疲憊,農產品價格更在玉米帶動下大跌。黃金市場再現恐慌式下跌,金價一度失守每盎司1200
關口。




美國國債市場,是這次市場震盪的最大源泉。自從五月伯南克首提減少購買債券,十年期國債利率已經上升了80
基點,從共同基金到保險公司再到主權基金,拋售債券像傳染病一樣蔓延開來。2013
年上半年債市的表現,是
1994
年以來最差的,如果單看五月中至六月底在這段時間的作為,更是二次大戰後最慘烈的。短期來看,今天的國債利率已經回到
2011
年中的水平,換言之 QE3 一年多的努力已經被一筆勾銷了。筆者認為債市已經反應過度了,減碼不是退出,
tapering is not exit
。近期十年期國債利率到
2.5-2.6%
應該基本可以穩定,如果債市趨穩,則股市還會有一番作為。必須明白,伯南克此時尋求退出,是想離任前打造善始善終的形象和清譽,不過利率抽升太快,影響按揭衝擊房地產,則與聯儲退出的假設增長復甦趨穩背道而馳,相信美國貨幣當局出手會慎重。儘管短期債市過度反應了,長期來看筆者還是認為美債牛市已經結束,這是一個投資價值不高的資產種類,不過債市動盪一定會影響其他資產種類,影響其他國家。




伯南克講話,對於市場的最大震撼,不在QE3 何時減碼, QE 如何退出,甚至加不加息,而在於央行不設限干預市場時代已經結束。在過去三年,市場將央行人為乾預的資產價格當成常態,將一旦有事貨幣當局必然出手相救當作常態,所以對政策的預期是一邊倒的。美國聯儲一旦聲言退出,則政策出現波幅,市場對政策的猜測不再是一邊倒式的,於是波動率增加,政策不確定性增加。這個應該引導出政策選項的新常態,市場波動的新常態。




黃金價格的潰敗還沒有結束,又一批人在尋求金價底部的遊戲中被套住了。金價不景的最大理由,是通脹未起,聯儲已經開始籌謀退出QE
,美元匯率上升, ETF 拋售。而且筆者不贊成黃金生產成本在 1200 美元的提法。黃金的邊緣生產商的成本在 1200 美元左右,但是多數生產商的成本低過此數。金價回落,邊緣生產商出局,但是並不代表整個行業無利可圖。金價仍在尋底過程,短期超賣變得突出,不排除一輪反彈。不過在全球通脹成為世界焦點之前,黃金市場仍在調整之中。




本週市場焦點,美國非農就業和ECB 聲明。美國六月非農就業筆者預期 150K ,數據上支持就業每月增加數量已經放緩的假設。歐洲央行預料言辭相當鴿派,強調歐洲距離退出寬鬆政策尚有相當距離。在美國,除了非農數據外,
ISM
基本穩定在 50-50.5 的狹窄區間,非製造業 ISM 可能創四個月來的新高。六月汽車銷售估計徹底擺脫危機後的困擾,逼近 2007 12 15.6M 的最高銷售記錄。在歐洲, PMI 會顯示歐洲國家的製造業有穩定的跡象。歐洲央行開會,政策料不變。英格蘭銀行開會,政策不變但是英格蘭銀行頭把交椅讓給加拿大人卡尼。在亞太區,日銀短觀指數顯示企業信心進一步恢復。中國官方
PMI
出爐。




陶冬的部落格網址:http://blog.cnyes.com/my/taodong/




 




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