Izabella Kaminska:大概也就在一年之前，每日電訊的Thomas Pascoe發表了一篇關於金價非常有意思的文章。並且對於當下的黃金市場非常具有指導意義。也使得我們覺得有必要重新審視這篇文章：
在上世紀九十年代，最為流行的交易方式就是套利交易，黃金套利交易尤甚。在交易當中，銀行會像其他金融機構借用一段時間的黃金，然後象徵性地向該金融機構支付一筆使用費用。
在移交了黃金的控制權之後，銀行就立即將其以市場價出售。所得資金又被投放到另外一種升值前景好於黃金的商品。當然，這種交易的一個前提是當時黃金價格會在相當長的一段時期保持穩定甚至還會有所下滑。
在一段時期過去之後，銀行會將所投資的商品出售，再將等量於其所借的黃金購回並歸還。而銀行正是賺取兩筆交易中的差價，而這種交易的基礎正是黃金價格的不斷下跌和其他商品價格的不斷攀升，其中一例，銀行所購買的就是以日元為基礎的證券。
這種交易在1999年初之前可謂比比皆是。一家具有全球影響力的美國銀行曾做空2噸黃金，如果在當時發生擠兌，可能就會嚴重的威脅到這家銀行的現金流。
據信在當時並沒有大規模做空黃金的高盛，傳言也被請到財政部就當時的狀況作出解釋。Pascoe為了增加這個故事可信程度，還引述了Peter Hambro的話
面對全球銀行系統可能崩潰的危險，當時的英國首相決定拋售英國黃金，拉低金價來救助銀行，以使得銀行可以回購黃金獲利，從而有能力償債。
去年倫敦黃金市場的大人物Peter Hambro在談到以上傳言時表示：
“我認為當時布朗首相已經認識到他的處境非常艱難，他當時面臨著一個世界性的難題，許多金融機構做空黃金的力度已經威脅到了金融體系的穩定，很明顯，必須要做點什麼。
儘管當時出售黃金的市場操縱並不違法。
這個故事也印證了反黃金托拉斯委員會長期以來的立場：在過去十年裡，央行很多時候通過聯手出借或乾脆出售黃金以打壓金價。然而此一時彼一時，如今央行再次成為了市場上的黃金淨購買方。事實上，有很多分析表明，越來越多的央行加入到黃金的競買當中是促使黃金市場達到牛市的關鍵力量。而在許多方面，他們已經成為最重要的支撐因素。也就是說，如果說央行曾經希望壓低金價，而如今已時過境遷。我們在這裡只能是揣測央行的動機。 （儘管避免泡沫破裂，確保金融穩定聽上去是個合理的解釋）。Pascoe所提到的黃金套利交易在2008年的時候就不再有了，隨著金價上漲，生產商的對沖交易虧損巨大。而有趣的是，即便過去幾年金價企穩，黃金生產商的對沖水平仍然沒有顯著回升。野村的分析師認為：由於缺乏新的金礦，以及有限的礦業融資渠道也使得對沖需求相比此前大幅減少。然而，生產商的對沖行為構成了黃金套利交易不可缺少的部分。銀行借入黃金，在市場上拋售並將收入投資於更高收益的資產。但他們也需要向黃金生產商出售衍生品，這種衍生品不僅保證了對沖他們未來的銷售，也覆蓋了他們自身的空倉。隨後，由於做空黃金的交易越來越虧錢，銀行要么裸空黃金（這不太可能），要么黃金生產商未能履約。回頭查閱那時的檔案，能夠很輕鬆地發現後面的那種情況的證據可謂比比皆是。由於現貨黃金價格在1999年大幅上漲，並在9月份一批央行聲明延緩出售的黃金之後達到了最高點。黃金生產商發現他們的對沖交易大幅虧損，還面臨追加保證金。過去的故事，無時不刻不在提醒我們市場的殘酷。下面是一家英國報紙星期日獨立報在1999年的一篇報導：
英國央行已經開始插手救助由於在金融衍生品市場遭到重創的黃金生產廠商。英格蘭銀行就給予這些礦業公司更多的時間以填補其所欠資金一事約談了數家銀行。其中就包括曾經向黃金生產廠商施壓的高盛和UBS。
同時，英格蘭銀行還在積極遊說英國礦業企業Lonmin收購Ashanti。 Ashanti在這場危機中遭到了重創。有分析人士表示考慮到英國在黃金市場的地位，英國央行對於維護黃金市場投入了巨大的精力。而且他們做了很多幕後的工作。英國央行為維護黃金市場的穩定持續的在出售英國的黃金儲備。但是英格蘭銀行同時也在擔心黃金市場的波動給銀行和黃金生產商的財務狀況造成了過多壓力。
以下是來自《環球金融》1999年12月的報導：
非洲第三大黃金生產廠商Ashanti Goldfields在今年11月從其15家黃金對沖基金合作夥伴那裡獲得了暫緩三年支付的協議。根據合同Ashanti需要向對沖基金支付額外的保證金。這家麻煩纏身的礦業公司通過承諾可以將所欠債務折算成其股份獲得了這15家黃金對沖基金的對其債務的三年豁免期。如果債務全部折算的話，對沖基金將會獲得這家礦業公司15%的股權。由於黃金價格的突然上漲，這家公司在黃金套利交易中大約虧損了5.7億美元。
現在，Ashanti有了三年的時間用來還清其合同中需要繳納的每一分錢。
最後我們來看AFP在1999年12月發表的文章：
倫敦，12月1日。黃金價格在本週三繼續下滑，這是市場對英格蘭銀行持續出售黃金的反映。其後Ashanti也公佈了其新的融資方案。當日下午，倫敦黃金交易市場，黃金價格從周二的291.6美元／盎司下跌至289.9美元／盎司。而在當天的交易中，黃金價格甚至曾下跌至289美元／盎司的低位。而加納的黃金生產商Ashanti計劃在周四發表聲明：如果他們能夠另外籌集1億美元的資金並且暫時凍結根據衍生合同中向其債權人的支付。這家礦業公司在9月的黃金的價格突然大幅上揚時遭到重創。加納政府持有這家公司20%的股權。由於對於市場形勢判斷嚴重失誤使得這家公司現在面臨2.7億美元的債務。
諸如此類的報導還有很多。
對於由於歐洲央行突然中止出售黃金所引發的這一切，戈登布朗所作所為並非僅僅拯救銀行業，並且減少了這種突發的情況對那些礦業公司的損害。
而歐洲央行突然宣布轉換之付出售的換金，也是意在穩定黃金市場。當時市場上非常擔憂如果央行集體出售黃金會使黃金價格突然下跌。這種擔憂也使得人們開始擔憂黃金原本所具有的價值貯藏和資產保值的功能。
WSJ在1999年9月的一篇報導證實了這種擔心：
“如黃金般珍貴”是一個歷史悠久的說辭。但是在昨天，人們再一次想到了這句話。這種金屬的價格在昨天突然飆升了14美元／盎司達到了281.80美元／盎司，從而達到了五個月來黃金交易價格的最高點。其原因正是由於15家歐洲的央行宣布未來5年不再在市場上投放黃金。
分析人士表示，這次央行的突然的行動去除了投資者心頭對於這種金屬未來的投資前景懷疑。而在之前投資者們已經開始逐漸遠離黃金市場達一年多之久，因為他們擔心央行持續的出售黃金會沖垮黃金交易市場。
有意思的是，Pascoe認為布朗原本決定在1999年3月開放黃金銷售，那時候還沒有歐洲央行集體暫停黃金銷售的事情。但他同時也表示布朗隨後決定支援銀行由於做空造成的損失。
這種套利行為理論上是不應該出現這種情況的。而市場的走勢也同媒體的報導大為不同，在媒體看來布朗應對黃金價格上漲的決策與貨幣政策體係以及尼克松將美元與黃金脫鉤之後黃金價格的持續下滑的趨勢沒有什麼關係。
如果Pascoe關於布朗原本出售黃金的計劃的初衷的判斷是正確的，那麼就相當於給銀行提供了一個在歐洲各央行宣布推遲出售黃金之前填補資金短缺的機會。如果這種推測是真的，這件事情就變的耐人尋味了。特別是如果你看看黃金價格趨勢圖：
所以，布朗的出售黃金的政策真的那麼不好麼？也許這正是布郎拯救世界的方式。在那個時候幫助銀行業彌補了資金的短缺。
讓我們對於當前央行大肆購買黃金產生興趣的原因又是什麼呢？這種行為是更多地出於維護金融市場穩定的考慮？還是央行本身對黃金需求的驅使？央行購買黃金的行為與量化寬鬆政策中購買債券的行為又有何異同？
更為重要的是，這個故事幫助我們看清央行是如何干預大宗商品交易的。特別是當前原油生產企業的行為讓我們彷彿看到了當年那些黃金生產廠商的影子。
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