“歐豬五國”債務困局全解析

來源：財匯資訊，摘自：第一財經日報　2012-11-14

在全球經濟仍在與下行風險進行斗爭的背景下，財政整頓與刺激增長似乎是目前歐美的共同目標。盡管在G20會議上，各國財長都在呼吁美國謹防財政懸崖給全球經濟帶來的沖擊，但相比美國，歐元區國家的問題只會更嚴重，尤其是多米諾骨牌中已經倒下的希臘和岌岌可危的西班牙。

“重債國承受越來越多的整頓成本，不能像美國那樣完全按照本國需要逐漸減赤，所以使本國經濟復甦遭遇困境。”中國社科院世界經濟與政治研究所助理研究員肖立晟對《第一財經日報》表示。

與苦難深重的希臘和西班牙相比，歐洲五個重債國（歐豬五國，PIIGS）中另外三個——意大利、愛爾蘭、葡萄牙政府的財政問題顯得尚有希望。愛爾蘭已經看到了烏云邊上的銀邊，而葡萄牙本身政府公債就不那么嚴重，而意大利因為存在一定的經濟基礎，加之現任蒙蒂政府的改革相對給力，總體來講，這三個國家的財政問題正在整體好轉的路上。

希臘：尚無曙光

希臘無疑是“歐豬五國”中最讓人頭疼的一個。“希臘完全是償付性危機，也就是說它的債務問題不是你提供流動性就可以解決的。”肖立晟向記者表示。

首先，希臘在如此困境之中仍然沒有找到有效的增長途徑，2012年希臘GDP增速為-6.2%；其二，希臘的銀行業問題還未解決，目前希臘正在努力爭取的315億歐元的第三輪救助專門用於救助銀行業；其三，希臘政府削減赤字成效欠佳，激進的緊縮政策則重創了經濟；其四，市場對希臘持續看淡，借貸成本居高不下，加重政府債務負擔。

IMF報告顯示，2012年希臘總的融資規模占到GDP的28.9%，但希臘目前仍面臨著高昂的融資成本，利息成本過高。

11月7日，希臘議會勉強通過135億歐元的緊縮計劃，引發大規模抗議行為。“可以確信三駕馬車嚴苛的救助條件讓希臘的日子更難過，不過對於希臘這樣的國家，或許只能這樣了，否則，這個毒瘡只會侵蝕更多的健康肌肉。希臘人民是在為之前的行為埋單。我們看不到希臘好轉的任何信號，或許歐元區必須瘦身吧。”德國弗倫斯堡大學經濟學教授AlexanderKoch-Mehrin向本報記者表示。

西班牙：財政整頓無良方

11月7日，歐盟公布對西班牙經濟增長和財政問題的研究報告顯示，西班牙2012年的財政赤字占GDP水平將遠高於年初設定的目標值，達到8%，這個數字甚至比10月下旬IMF發布的《財政監測報告》還要糟糕，當時IMF預計西班牙2012年全年財政赤字占GDP比重為7%，高於年初設定的6.3%；而政府公債占GDP比重將達到90.77%，在2013年繼續升至96.9%。

按照國際債權人的要求，西班牙還需進一步整頓財政，但多位業內人士均認為西班牙財政整頓只能循序漸進，“一蹴而就只能讓西班牙經濟陷入更深的衰退”。

“最理想的方式是漸進地整頓財政問題，避免緊縮對經濟帶來的負面影響。而現在的情況是，這些重債國不得不在短期內集中緊縮，以降低歐元區內債權國（債務共擔者）付出的救援成本。”肖立晟表示。

清華大學經管學院副教授朱英姿表示，“在當前背景下，西班牙的債務問題最終或許只能通過拖延來解決，在時間中逐漸消化巨額債務。”

歐盟11月7日公布的一份報告顯示，歐盟認為西班牙經濟在2014年前不會復甦。從失業率和各種經濟指標來看，西班牙也的確陷入了持續衰退。今年10月西班牙年輕人失業率已創出25%的紀錄，最新統計結果顯示，西班牙制造業和服務業在10月份出現進一步衰退。“在當前根本沒有增長的情況下，債務只能越來越多。”一位外資行分析人士告訴記者。

第二重干擾西班牙有效整頓財政問題的，是糾纏不清的銀行業與政府負債之間的關係。政府對西班牙銀行業的救助加重了政府的債務負擔，但同時西班牙銀行業又是政府債務的購買者。6月，歐盟同意向西班牙提供1000億歐元的金融救助，以幫助西班牙銀行避免陷入破產境地，但這1000億歐元並非無償救助，而是計入西班牙政府的負債表中，加重了西班牙政府的債務負擔。

另外，今年西班牙地方政府債務也頻頻告急，據統計，西班牙17個地方政府的公共開支占全國公共開支的40%以上，地方政府債務繁重，盡管西班牙中央政府已設立180億歐元的救助基金（FLA），但應對地方債務仍顯捉襟見肘。

最後一個不利因素是，鑒於西班牙已陷入深度衰退，而且難以找到新的經濟增長點，市場對西班牙經濟的信心已跌至歷史低點。

“現在最需要判斷一下的是，西班牙的債務危機是流動性危機還是償付性危機。從目前來看，仍處於流動性危機階段，但如果經濟長期衰退，一旦陷入希臘性質的償付性危機狀態，西班牙的情形將更糟。”肖立晟表示。

意大利：得益於底子厚實

現在站在歐債危機的風口浪尖上的，除了西班牙，就是意大利。但與西班牙相比，意大利的境況要好很多。

首先，意大利的政府債務雖然規模很高，2011年意大利總債務為1.6萬億歐元，占GDP比重為120.1%，僅次於日本和美國。“但債權人主要集中在國內，情況類似於日本，短期內不會出現債權人集體拋售的情況，也不太會出現被市場驅逐的情況。”一外資行分析人士告訴記者，“你看日本的債務占GDP比重高達220%以上也沒啥大事，這里面有一種民族情感在。”

其二，蒙蒂政府的減赤措施成效顯著。按照蒙蒂的計劃，意大利政府通過增稅減支、改革養老金計劃等措施，預計削減赤字規模達400億歐元；另外還將在2013~2015年間出售國有資產股份，每年大概1.9億歐元。

從財政指標而言，蒙蒂政府的整頓方案可以說非常有效，IMF10月份公布的《財政監測報告》顯示，2012年意大利到期債務為GDP的27.4%，但財政赤字只有2.7%，總的融資需求為GDP的30.1%；而且財政赤字占GDP比重在2013年和2014年分別下降至1.8%和1.6%，一個相當低的水平。

11月7日的歐盟經濟評估報告也認為，2014年開始意大利的債務占GDP比重將會逐漸下滑。

愛爾蘭：減赤佼佼者

愛爾蘭是歐洲重債國中第二個向歐盟申請救援的國家。與希臘的“無底洞”相反，1000億歐元很快扭轉了愛爾蘭債務危機的困境，主要原因在於愛爾蘭政府底子不錯。在危機爆發前的2008年，愛爾蘭的政府債務占GDP比重為44.2%，而且當時愛爾蘭政府有200億歐元的儲備金。

經過3年的整頓與救助，愛爾蘭目前基本上已脫離債務危機的漩渦。歐盟11月7日公布的評估報告認為，愛爾蘭2013年和2014年的財政赤字為7.5%和5%，基本上恢復到了2007年的水平，比2010年高尖峰時期的30.9%下降了20多個百分點；另外政府債務占GDP比重2012、2013和2014年分別為117.6%、122.9%和119.3%。根據安泰證券提供的數據，到2015年，愛爾蘭到期債務和利息總和為30億歐元左右，在所有歐洲重債國中最少。

IMF10月公布的《財政監測報告》也顯示，愛爾蘭財政狀況正在改善，2012年愛爾蘭的到期債務與當年GDP的比為4.3%，2012年的政府赤字占GDP比重為11.6%，總融資成本占到GDP的15.9%；而2013年到期債務占GDP比重維持在5.7%，財政赤字率為8.7%，總的融資需求為14.4%，2014年到期債務占當年GDP的6.5%，赤字率為6.0%，總的融資成本為12.5%。

歐盟的評估報告認為，“經過有序的調整，市場對愛爾蘭經濟的信心已經恢復，這主要從愛爾蘭國債收益率大幅走低可以看出。”

葡萄牙：或首先達標3%

葡萄牙是繼希臘、愛爾蘭之后第三個向“三駕馬車”求助的歐洲國家，2011年5月16日，三駕馬車向葡萄牙提供價值780億歐元的救助，並要求葡萄牙在2013年將赤字削減至3%。

10月9日，鑒於整個歐盟區域和全球范圍內的經濟衰退以及緊縮政策對葡萄牙經濟增長造成的巨大壓力，歐盟決定延長葡萄牙的減赤期限至2014年，屆時，葡萄牙政府赤字將占GDP的2.5%。

“葡萄牙的減赤政策執行是有力的，經濟改革繼續向著平衡增長的方向轉變，尤其是出口在當前疲軟的外部需求背景下出現持續增長。”歐盟輪值主席國塞浦路斯財長瓦索斯·希亞爾利10月9日表示，“三駕馬車”於當日向葡萄牙發放了第二批20億歐元救助資金。

葡萄牙減赤進展也得到了11月7日歐盟評估報告的肯定，報告認為，年內葡萄牙政府赤字占GDP比重應該可以控制在5%以內，2013年這個比例則將進一步下降到4.5%。另外，葡萄牙政府已經計劃在2014年進一步降低財政開支，收縮規模相當於當年GDP的1.75%，果真實現，歐盟報告認為，2014年葡萄牙政府赤字占GDP比重將下降到2.5%，達到歐盟財政聯盟協議規定的結構性赤字不超過3%的要求。那么，葡萄牙將成為歐洲重債國中第一個達到歐盟標準的國家。

10月份IMF公布的《財政監測報告》也顯示葡萄牙的財政情況已回到可持續的狀態。葡萄牙2013年到期債務占GDP比重為17.3%，財政赤字為4.5%，總融資額度占GDP比重為21.7%，而2014年三個數據分別為19.7%、2.5%和22.2%。