〈分析〉紓困希臘C計畫…與A、B計畫半斤八兩 等D計畫吧！

鉅亨網編譯許家華 綜合外電　　2012-11-28

歐洲領導者已經協議出拯救希臘的C計畫，但《彭博社》評析，C計畫也如同A、B計畫一樣缺乏一個關鍵要素：適當的債務減免。

歐元區財長和國際貨幣基金(IMF) 達成的這個協議，提供了希臘政府迫切需要的支援，也讓歐洲和IMF之間對於如何填補希臘資金短缺的口水戰劃下終點。

然而，這個協議卻還不足以能處理這個大問題：希臘政府債務負擔高達GDP 的170%，任何合理的情況都不堪忍受這樣沉重的債務。此協議假設希臘可大幅擺脫此問題，在2022年之前將負債降至GDP 110%以下，即使希臘為了支撐預算盈餘占GDP 4%得忍受嚴厲的撙節措施。換句話說，這是頭痛醫頭、腳痛醫腳的措施，以防止失序違約和可能傳染至更大經濟體(西班牙和意大利)，使其脫離歐元的權宜之計。

有效的解決方案

德國和其他債權國拒絕考慮更簡單且更有效率的解決辦法，亦即註銷官方債權人的一些希債，此舉將明確地財政轉移。他們只同意降低希臘的債務服務成本，延長還債期限，再放款給希臘，讓希臘可以買回民間債權人手中的希債。整個方案加總，預計等同可讓希臘在2020年之前減免約GDP 20%的債務。

IMF則放寬先前要求希臘在2020年之前將債務降至GDP 120%以下的要求。

要想獲得各國國會的批准，恐怕就需要這樣扭曲的紓困方案，但這可能會讓他們接下來付出更多代價。例如，一些歐元區國家現在要付更多利息才能借款，高於他們自希臘獲得的利息，這是財政轉移的花招，一如某些債務到期日延長10年，還有給予歐盟和IMF今年稍早承諾的貸款一個還款假期。

更精確地說，這些負債多數將落到同樣有經濟問題的國家頭上，例如西班牙和意大利，因為他們的融資成本比希臘調降後的借款成本高。

買回民間債權人的持債，這個承諾也大有問題。這想法是，趁希債市價低便宜贖回，借新資金買回舊債券。舉例而言，倘若希臘可以用33歐分買到面額1歐元的債券，那麼每新借1歐元，就可以約莫擺除舊債務3歐元。但問題是，一旦市場預計希臘將買回舊債，那些債券價格就會上漲，吞噬希臘可從中獲取的好處。目前希臘10年期每歐元債券交易價格約莫36歐分，已較10月初約莫31歐分的價格上漲。

為了要確保希臘贖回舊債的利益，因此紓困協議規定希臘不能以高於11月23日債券收盤價的價格贖回舊債，這愚蠢的規定恐讓希臘政府找不到願意用申購價出售債券的投資人，這恐怕讓IMF釋出437億歐元份額的紓困金行動岌岌可危，這又關係到債務贖回行動能否完成。

此紓困協議宣布後，歐元一開始回彈，但漲勢已隨著投資者意識到事實而消退。

最大差別

C計畫和前兩次最大的差異可能在於誰扛失敗責任這一點。前兩次的計畫由希臘扛起無法辦到手上任務的責任，這回則偏向由債權人當紓困失敗的罪魁禍首。德國財長Wolfgang Schaeuble似乎在11月27日的記者會上承認此瑕疵，指出倘若債券贖回計畫失敗，那麼三方代表(IMF、歐洲委員會和歐洲央行)將必須採取「其他措施」。

萬一到了得推D計畫的階，歐洲領袖可能會往迄今努力避免的減記希臘債務方向邁進，例如將政府債務砍半，倘若其市場借款成本能降至約莫5%，希臘就可以靠運作基本預算盈餘 (不含利息支付)約GDP 1.5%，扛穩其債務負擔 (過去希臘一直都能達到這種水準的基本預算盈餘)。前期的成本比較高昂，但相對成功的機會也比較高。